Sześcioletni cyfrowy biznes news site Quartz, z tylko spotted zyski i roczne przychody z grubsza 30 milionów dolarów, sprzedał nieco ponad tydzień temu za 75 dolarów do 110 milionów dolarów. Wypłata zależy od tego, jak dobrze robi spełniając cele wzrostu.

Co sugeruje porównanie: Ile kosztowałaby na dzisiejszym rynku gazeta z 30 mln dolarów przychodów? Zakładając, że przynosi 10 procent zysku na podstawie operacyjnej (prawdopodobnie typowe), może 11 do 13 milionów dolarów.

I odbił pytanie z dwóch wiodących amerykańskich brokerów gazet i Mike Reed, dyrektor generalny New Media Investment, rodzic sieci GateHouse Media, który położył około 1 miliard dolarów na przejęcia w ciągu ostatnich pięciu lat. Wszyscy trzej powiedzieli, że stawka jest 3,5 do 5 razy wielokrotność zysku operacyjnego.

Ale co, jeśli papier, o którym mowa, zamiast tego działał z niewielką stratą przez rok lub dwa?

“To może nie być nic warte,” Larry Grimes, niedawno emerytowany dyrektor generalny Grimes, McGovern i Associates, powiedział mi. “Nie mamy grupy nabywców dla tego rodzaju sytuacji – nie ma sposobu, aby go spieniężyć.”

To może być trochę inaczej, jeśli przychody były 100 milionów dolarów, Grimes powiedział, ale taki papier byłby duży projekt fixer-upper dla nabywcy.

Reed miał inną odpowiedź, ale tylko nieznacznie.

“My nie wartość nieruchomości na wielokrotność przychodów”, powiedział. “Jednak (dla nierentownego papieru), możemy spojrzeć na to, ile możemy zarobić po pracy naszej magii, a następnie zapłacić jeden lub dwa razy (przewidywany zysk operacyjny). But that can be a riskier proposition.”

While this seems to be a time of great churn and volatility in newspaper ownership, appearances may be deceiving.

“Gazety były przedmiotem obrotu w wąskim zakresie 4 do 5 razy EBITDA od 2012 roku,” Owen Van Essen, prezes Dirks, Van Essen, Murray i kwietnia, powiedział mi. Tak, ceny spadają, ale to dlatego, że przychody i zyski spadają, a nie dlatego, że wielokrotność wyceny spadła.

Van Essen spodziewa się, że formuła wyceny pozostanie mniej więcej taka sama w ciągu najbliższych kilku lat.

Franczyza lub wartość marki nie wydają się wchodzić do obliczeń, przynajmniej nie bezpośrednio. Podobnie ocena jakości redakcyjnej nie jest czynnikiem, choć lepsze dziennikarstwo może pomóc papier i jego strony internetowej budować i utrzymać płatny obieg.

Czasami próbowałem analizować transakcje, patrząc na to, czy cenne nieruchomości przychodzi wraz z papieru i jego witryn cyfrowych walczy, aby utrzymać rentowność. Kiedy John Henry kupił Boston Globe za 70 milionów dolarów pięć lat temu, dostał starzejącą się siedzibę na Morrissey Boulevard i spory kawałek przyległego terenu w rozwijającej się dzielnicy. W grudniu ubiegłego roku sprzedał ją za 81 milionów dolarów.

Kiedy fundusz inwestycyjny, Revolution Capital Group, kupił Tampa Tribune za 9,5 miliona dolarów w 2012 roku, transakcja obejmowała siedzibę firmy. Revolution skończyło się na sprzedaży budynku i ziemi w pobliżu centrum miasta za 17,5 miliona dolarów w 2015 roku (a później sprzedał sam papier do Tampa Bay Times, którego właścicielem jest Poynter, za nieokreśloną kwotę).

Więc czasami ziemia jest znaczącym słodzikiem, ale nie zawsze. Nieruchomość może być obciążona hipoteką lub może, z różnych powodów, nie być łatwo sprzedać do ponownego wykorzystania jako biura lub do rozwoju.

W najnowszej transakcji dla średniej wielkości papieru, sprzedaż Virginian-Pilot do Tronc 29 maja za 34 mln dolarów, transakcja zawierała długoletnią siedzibę Pilot w centrum Norfolk, wycenione na około 8 mln dolarów do celów podatkowych i oddzielnej drukarni, wycenione na 5,7 mln dolarów. Ale to nie musi oznaczać, że działalność operacyjna była warta tylko 20 mln dolarów.

Większość gazet, którymi zajmują się Grimes i Van Essen jest mała i często rodzinna, podobnie jak wiele tytułów z sieci Morris, Halifax i Stephens, które nabył GateHouse. Dynamika zmienia się trochę jak papiery stają się większe, Reed powiedział.

W ostatnich miesiącach, GateHouse kupił Austin American-Statesman i The Palm Beach Post, oba od Cox. Wcześniejsze zakupy metro obejmowały Columbus Dispatch i Providence Journal. Wszystkie poszły za 45-50 milionów dolarów.

To nie wskazuje, że on i jego zwolennicy finansowi mają limit wydatków w wysokości 50 milionów dolarów, Reed powiedział.

“To tylko zbieg okoliczności; wszystkie miały mniej więcej taki sam EBITDA.”

“Ale nie,” kontynuował, “nie patrzylibyśmy na Chicago Tribune” jako potencjalne przejęcie.

Inne względy popychają cenę w górę lub w dół zakresu, Reed powiedział. Szybko rozwijający się rynek jak Austin jest plusem; drogie umowy związkowe, takie jak te w Boston Globe negatywne

Dla bardzo dużych publikacji inne czynniki wchodzą do równania. Grupa kierowana przez członka założycielskiej rodziny McCormick, na przykład, rozważa zakup pakietu kontrolnego w Tronc, prawdopodobnie częściowo zachęcona przywróceniem tradycji rodzinnej w Chicago Tribune.

Jest też najbardziej spektakularna transakcja tego roku, przejęcie Los Angeles Times przez dr Patricka Soon-Shionga za 500 milionów dolarów. Soon-Shiong zaznaczył w wywiadach, że prawdopodobnie przepłacił. Ale miał wystarczającą motywację, chcąc zarówno finansować najlepszą możliwą organizację informacyjną dla swojego rodzinnego miasta i odzyskać część krajowego i międzynarodowego blasku Timesa.

To nie może być niezwykłe dla gazety z wartością trofeum, aby sprzedać za aż osiem razy EBITDA, Reed powiedział. GateHouse stanął w obliczu tego scenariusza pod koniec 2015 roku, kiedy sprzedał Las Vegas Review-Journal, nabyte zaledwie dziesięć miesięcy wcześniej wraz z innymi właściwościami, rodzinie Sheldona Adelsona za 140 milionów dolarów.

Adelson był klasycznym zmotywowanym nabywcą z rodzinnymi, politycznymi, obywatelskimi i biznesowymi powodami, dla których chciał posiadać Review-Journal.

The Virginian-Pilot deal był bardziej typowy. Po stronie kupującego, Tronc był naturalnym partnerem, ponieważ Pilot z siedzibą w Norfolk może zintegrować operacje z Daily Press z Newport News stając się dominującym w rozległym metrze Hampton Roads.

Po stronie sprzedającego, Landmark Communications rodziny Batten dekady temu rozpoczął dywersyfikację swoich inwestycji medialnych, w tym szalenie lukratywną pozycję własnościową w The Weather Channel. To sprzedał resztę swoich papierów, ale wisiał na jego rodzinnego okrętu flagowego (jak rodzina Cox ma z The Atlanta Journal-Constitution).

Wreszcie, choć, kierownictwo zdecydowało, że nadszedł czas, aby wyciąć luźne Pilot zbyt. Prezes Frank Batten, który odwiedził salon prasowy jako dziecko ze swoim ojcem, powiedział, że z wyjątkiem dużych krajowych tytułów, niezależne gazety nie były jeszcze w stanie wynegocjować przejścia na cyfrowy model biznesowy. Dodał, że gdyby Pilot został sprzedany dwie dekady temu, prawdopodobnie osiągnąłby cenę 10-15 razy wyższą.

Ciężko jest stwierdzić, że ceny gazet i ich cyfrowych operacji odbiją się od dna. Van Essen powiedział, że całkowite przychody nadal spadają średnio w niskim jednocyfrowym tempie rok po roku.

“Niektórzy widzą czas, kiedy (branża) będzie neutralna pod względem przychodów”, powiedział, zauważając, że nie ma scenariusza, aby przychody i zyski wróciły do normy.

Grimes powiedział, że wie o jednej firmie komunikacyjnej, która może wkrótce dołączyć do GateHouse i mniejszych sieci, takich jak Ogden i Adams jako nabywcy. I biorąc pod uwagę jego pogląd, że niektóre papiery są jeszcze jeden lub dwa złe lata od utraty całej ich wartości sprzedaży, Grimes dodał, “wysoki procent (tych właścicieli) myśli o strategii wyjścia.”

Uwaga: EBITDA jest skrótem od Earnings Before Interest, Taxes, Depreciation and Amortization. Dla sprzedaży, EBITDA jest uważana za najlepszą miarę rentowności na podstawie operacyjnej (ponieważ kupujący może mieć inne finansowanie i inne względy podatkowe). Używając analogii do budżetu domowego, można by powiedzieć, że zarobki są tym, co otrzymujemy przed uwzględnieniem podatków, odsetek od kredytu hipotecznego i innych pożyczek lub amortyzacji aktywów, takich jak samochód.